邱 林

深圳地鐵集團(tuán)為當(dāng)好萬科的“救火隊(duì)長(zhǎng)”，日前又對(duì)萬科實(shí)行了新一輪“輸血”。但在緩解萬科短期債務(wù)壓力的同時(shí)，也暴露出國(guó)有企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和決策機(jī)制上的巨大挑戰(zhàn)。難怪輿論場(chǎng)將此形容為公眾“每坐一次深圳地鐵，就是在給萬科續(xù)命”的救援。

據(jù)澎湃新聞5月13日消息，萬科集團(tuán)星期二（5月12日）晚間公告，公司當(dāng)日與第一大股東深圳市地鐵集團(tuán)協(xié)議，深鐵在2026年1月1日至12月31日期間向公司提供不超過25億元借款額度。公告顯示，截至目前，本次借款額度下已實(shí)際發(fā)生的借款金額為23億5900萬元。

深鐵曾多次向萬科“輸血”，2025年至公司召開年度股東會(huì)期間，深鐵已向萬科提供不超過220億元借款額度。截至2026年5月，深鐵對(duì)萬科的借款支持已形成體系，累計(jì)借款超300億元以上。

實(shí)際上，深鐵對(duì)萬科的支持，與其作為控股股東的角色深度綁定。自2017年成為萬科第一大股東后，雙方利益已高度一致。在2023年底萬科債券價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，時(shí)任深鐵集團(tuán)董事長(zhǎng)、后兼任萬科董事長(zhǎng)的辛杰曾公開表態(tài)，深鐵將堅(jiān)定與萬科站在一起，并準(zhǔn)備了“豐富的工具箱”給予支持。

深鐵咬牙對(duì)萬科的大力支持，其目的是希望撐到地產(chǎn)回暖的時(shí)候，能夠從萬科身上把錢再賺回來。也就是說，深鐵的持續(xù)“輸血”，本質(zhì)是一場(chǎng)“自救”。若萬科倒下，深鐵“軌道+物業(yè)”模式將失去核心載體，其萬億級(jí)地鐵沿線開發(fā)計(jì)劃將化為泡影。正如一位評(píng)論人士所言：“深鐵不是在救萬科，而是在救自己；不是救一家房企，而是在保整個(gè)深圳國(guó)資的萬億底盤。”

不過，這種“輸血”行為并非沒有代價(jià)。深鐵曾是全國(guó)地鐵行業(yè)盈利標(biāo)桿，2019年至2023年深鐵集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)116.67億元、111.02億元、28.90億元、8.66億元、7.89億元，過去五年利潤(rùn)總額為273.14億元。但2025年4月，深鐵2024年合并報(bào)表范圍內(nèi)，發(fā)生虧損334.61億元，背后是因2024年萬科494.78億元虧損拖累，過去5年273億利潤(rùn)一夜清零。

這不禁讓人質(zhì)疑：深鐵的持續(xù)投入，究竟是雪中送炭，還是飲鴆止渴？這種“大股東輸血”模式，在緩解萬科短期債務(wù)壓力的同時(shí)，也暴露出國(guó)資系統(tǒng)在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和決策機(jī)制上的巨大挑戰(zhàn)。

進(jìn)一步分析，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，深鐵不斷“輸血”的背后，是萬科日益加劇的流動(dòng)性危機(jī)。2025年，萬科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2334.3億元，歸屬于上市公司股東的凈虧損885.6億元，同比分別下降32%和79%。這一降幅不僅遠(yuǎn)超中國(guó)百?gòu)?qiáng)房企12%的平均降幅，也低于惠譽(yù)此前對(duì)萬科全年40%降幅的預(yù)期。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)已于2025年11月將萬科的長(zhǎng)期外幣及本幣發(fā)行人主體評(píng)級(jí)自“CCC+”下調(diào)至“CCC-”。惠譽(yù)在報(bào)告中指出，“萬科流動(dòng)性進(jìn)一步趨弱”。萬科面臨2025年剩余時(shí)間到期的140億元資本市場(chǎng)債務(wù)及2026年到期的120億元債務(wù)。

或許，為了挽救萬科，深鐵只能不斷地“輸血”，其“救火隊(duì)長(zhǎng)”這個(gè)角色已不堪重負(fù)。當(dāng)前救助模式的核心挑戰(zhàn)在于，外部“輸血”能否為萬科贏得轉(zhuǎn)型時(shí)間，最終使其恢復(fù)自我造血能力。這取決于房地產(chǎn)市場(chǎng)的整體復(fù)蘇進(jìn)程、萬科自身資產(chǎn)處置與業(yè)務(wù)調(diào)整的成效，以及股東方持續(xù)支持的意愿與能力。

2017年，深鐵以“不干預(yù)”為原則入股萬科；九年后的今天，深鐵已深度介入萬科的內(nèi)部管理，從大股東變成實(shí)際操盤人。那句“1+1>2”的融合愿景，如今卻變成“同病相憐”的難解困局。命運(yùn)綁定在一起的深鐵和萬科，后續(xù)如何解局，會(huì)是相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)深鐵揮之不去的煩惱。

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