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金吾財(cái)訊|華興證券發(fā)布研報(bào)指，安踏體育(02020.HK)二季度至今經(jīng)營存在壓力，但公司繼續(xù)專注于高質(zhì)量增長，暫時(shí)維持盈利預(yù)測不變。華興證券維持“買入”評級及目標(biāo)價(jià)102.00港元，對應(yīng)16倍2027年P(guān)/E，較當(dāng)前股價(jià)77.35港元仍有32%上升空間。經(jīng)營壓力方面，研報(bào)顯示二季度以來運(yùn)動(dòng)行業(yè)整體承壓，預(yù)計(jì)安踏/FILA品牌4月表現(xiàn)與3月相近，五一因氣溫偏低抑制春夏產(chǎn)品銷售，表現(xiàn)進(jìn)一步弱于4月。618預(yù)售已開始，預(yù)計(jì)戶外與休閑時(shí)尚品類表現(xiàn)優(yōu)于籃球/跑步及大眾運(yùn)動(dòng)系列。安踏品牌電商仍在調(diào)整變革期，618壓力可能略大于FILA。若疲軟表現(xiàn)持續(xù)至6月底，可能導(dǎo)致2Q26經(jīng)營表現(xiàn)低于預(yù)期，但一季度流水留有緩沖，短期下調(diào)指引可能性較小，目前安踏/FILA品牌零售折扣與庫存處于合理區(qū)間。迪桑特和可隆依舊保持較快增長。各品牌增長預(yù)期：華興證券預(yù)計(jì)安踏品牌2026年收入增長0%-5%，經(jīng)營利潤率維持20%；FILA品牌實(shí)現(xiàn)中高單位數(shù)增長，經(jīng)營利潤率維持25%；其他品牌（迪桑特、可?。w量突破百億后仍預(yù)計(jì)超過20%增長，經(jīng)營利潤率維持25%。彪馬品牌收購仍處反壟斷及外商投資審批流程；狼爪品牌已做好至2030年規(guī)劃，按重塑計(jì)劃推進(jìn)，預(yù)計(jì)2H26及2027年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、終端產(chǎn)品、店鋪將發(fā)生改變。盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)2026-2028年?duì)I收分別同比增長8.4%/7.7%/7.0%至869.7/936.5/1,001.7億元；歸母凈利潤分別同比增長5.8%/9.1%/7.5%至143.8/156.9/168.7億元。維持16倍2027年P(guān)/E及102.00港元目標(biāo)價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)提示：安踏與FILA品牌變革效果不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；宏觀經(jīng)濟(jì)下行。

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